Entre a recuperação e a vulnerabilidade financeira: a dualidade na confiança dos consumidores portugueses

 

Os primeiros índices de confiança dos consumidores foram desenvolvidos e implementados nos Estados Unidos na década de 60. A sua criação surgiu como resposta aos primeiros sinais de abrandamento económico na sequência do forte crescimento pós Segunda Guerra Mundial e à consequente necessidade de governo, empresas, intermediários financeiros e outros agentes económicos melhor compreenderem e acompanharem o desempenho da economia. 

 

Estes índices rapidamente se estenderam a outras geografias passando a constituir um importante barómetro para empresas e decisores públicos. Em Portugal, o INE divulga mensalmente desde 1997 Inquéritos Qualitativos de Conjuntura às Empresas e aos Consumidores. À data, o INE justificava a importância do inquérito com a satisfação de dois objetivos: um primeiro de cariz conjuntural, por contribuir para uma melhor compreensão da conjuntura económica; um segundo sobre a análise de disparidades de posse e acompanhamento de aquisição dos principais bens familiares (e.g. automóveis, habitação). Em agosto de 2024, o inquérito aos consumidores foi realizado a partir de um total de 1148 respostas obtidas (entrevistas telefónicas) a um conjunto de 13 perguntas (e 3 adicionais trimestralmente).

 

A confiança dos consumidores é um tema central na análise económica^[1]. Guo e He (2020), com base em dados de painel de 41 países, demonstraram que níveis mais elevados de confiança, tanto dos consumidores quanto dos empresários, contribuem positivamente para o crescimento económico. Este impacto revela-se particularmente significativo durante recessões ou períodos de incerteza, quando a confiança amplifica os efeitos das políticas monetária e orçamental. Estudos anteriores, como os de Mishkin et al. (1978) e Ahmed e Cassou (2016), corroboram esta relação ao evidenciar que a confiança dos consumidores está fortemente correlacionada com o consumo, especialmente no segmento de bens duradouros. Para a área do euro, o BCE (2015) conclui que os índices de confiança dos consumidores são um importante indicador de evolução do consumo privado, com a vantagem de essa informação ficar disponível semanas antes dos dados relativos aos principais determinantes do consumo (como o rendimento disponível) serem divulgados.

 

A análise apresentada neste artigo faz uso dos inquéritos harmonizados divulgados pela Comissão Europeia. Tal permite uma comparação da avaliação dos consumidores portugueses com o de outros países da União Europeia, assim como ter acesso a informação detalhada sobre as características socioeconómicas da amostra de consumidores (e.g. ocupação, nível de escolaridade, idade, género, quartil de rendimento).

 

Gráfico 1 – Confiança dos consumidores

Fontes: Comissão Europeia, cálculos dos autores. | Nota: Dados estandardizados, média histórica = 0.

 

A confiança dos consumidores tem recuperado de forma expressiva no último ano (ver Gráfico 1). No 3.º trimestre de 2024, a confiança regressou a níveis registados pela última vez em meados de 2021. Esta recuperação, que regista o maior número de meses de melhoria consecutiva desde 1997 (ver Gráfico 2), ocorreu após a deterioração assinalável que se observou entre fevereiro e novembro de 2022. Nesse período de 9 meses, que coincidiu com o pico da crise inflacionista, este indicador atingiu o seu nível mais baixo da série histórica fora de períodos de recessão. Em outubro de 2022, a inflação, medida pelo índice de preços no consumidor, atingiu os 10,1%, quando em janeiro era de 3,3%. A recuperação da confiança que se seguiu foi brevemente interrompida entre julho e novembro de 2023, uma fase marcada pelos últimos aumentos da taxa de juro diretora pelo BCE. 

 

Gráfico 2 - Número de meses de melhoria consecutiva da confiança dos consumidores

Fontes: Comissão Europeia, cálculos dos autores. 

 

Ainda assim, a confiança dos consumidores permanece em níveis inferiores aos observados em 2019, período imediatamente anterior ao da crise pandémica. Face a este período, a avaliação das famílias quanto à sua situação financeira nos últimos 12 meses, bem como a sua expectativa quanto à situação económica do país no próximo ano, são as componentes do índice de confiança que registam ainda uma maior distância face ao período pré-pandémico.

 

É também de notar que a melhoria da confiança esteve concentrada em agregados do quartil de rendimento superior (ver Gráfico 3). De facto, face ao final de 2019, apenas a confiança dos consumidores cujos agregados se situam no patamar superior da distribuição de rendimento recuperou de forma completa, ao passo que no 2.º quartil, por exemplo, esta situa-se cerca de 1 desvio padrão abaixo desse limiar. 

 

Este facto é coerente com o impacto diferenciado do aumento da inflação. Existe evidência que aponta para uma maior sensibilidade da confiança dos consumidores à evolução dos preços de bens alimentares e energéticos quando comparado com a inflação total (ver Anesti et al (2024) e Banco de Portugal (2022)). Tal está relacionado com a saliência e a visibilidade destes produtos, tendo em conta a frequência com que são adquiridos. Assim, quando os consumidores assistem a flutuações nos preços de produtos essenciais (e.g. pão, leite, carne, peixe) que compram com regularidade, têm a perceção de que o custo de vida está a aumentar, mesmo que a inflação geral se mantenha estável. De igual modo, de acordo com o último inquérito à despesa das famílias, a despesa em alimentação e energia representa 22% da despesa total do quintil de rendimentos mais baixo, comparado com 13,6% no quintil de rendimentos mais elevados. Não obstante a moderação recente da inflação nesta categoria de bens, o seu impacto no nível de preços foi permanente.

 

Gráfico 3  - Distância da confiança dos consumidores face a dezembro 2019

 

Fontes: Comissão Europeia, cálculos dos autores. | Nota: séries temporais originais estandardizadas; última observação: 3.º trimestre 2024.

 

O preço dos bens alimentares em setembro de 2024 era 31% superior ao registado cinco anos antes. Nos bens energéticos, a diferença era de 18%. O Gráfico 4 demonstra que, desde 2019, a evolução das remunerações médias superou a evolução da inflação total, traduzindo-se em ganhos reais de rendimento. No entanto, se considerarmos a evolução do preço dos bens alimentares, o diferencial desde 2022 é negativo. 

 

Gráfico 4  – Crescimento acumulado das remunerações médias brutas e da inflação dos produtos alimentares

 

Fontes: INE, Eurostat, cálculos dos autores. | Nota: Inflação total e da inflação dos bens alimentares medido pelo IHPC; dados em médias móveis de 12 meses.

 

Adicionalmente, a percentagem de consumidores que reportam estar em situação de stress financeiro é quase o dobro da registada no pré-pandemia. A informação do inquérito aos consumidores permite identificar a evolução percecionada do stress financeiro das famílias (ver Gráfico 5).^[2] Tal é aproximado pela descrição que os consumidores fazem sobre a situação financeira atual do seu agregado familiar. Em particular, compara-se a proporção de respostas que indicam a necessidade de recorrer a poupança ou a endividamento – uma proxy para o stress financeiro - com a proporção de consumidores que reportam estar a poupar um pouco ou muito. Cerca de 15% dos consumidores podem ser identificados como estando em stress financeiro, face aos 8,5% de dezembro de 2019. Ainda assim, é de ressalvar uma diminuição expressiva face aos 20% que, em média, se registaram entre o final de 2022 e de 2023. Em perspetiva, entre 2012 e 2014, período marcado pela implementação do Programa de Assistência Económica e Financeira, em média identificavam-se 20,7% dos respondentes nesta situação (tendo atingido um máximo de 24,4% em julho de 2013).

 

Gráfico 5- Percentagem de respostas dos consumidores na avaliação da sua situação financeira

 

Fontes: Comissão Europeia, cálculos dos autores.

 

Medidas alternativas de vulnerabilidade financeira das famílias confirmam o seu agravamento em 2023, e o seu aliviar na primeira metade de 2024. Utilizando informação estatística das contas nacionais não financeiras e financeiras,^[3] foi construído um indicador compósito que agrega informação relevante de 13 indicadores em cinco dimensões alternativas (capacidade de serviço da dívida, alavancagem, financiamento, rendimento e atividade económica), representativas da situação financeira das famílias. Verifica-se que, após um longo período de alívio de vulnerabilidades, entre 2015 e 2022, que incluiu o período da pandemia, no ano de 2023 assistiu-se a um ressurgir das vulnerabilidades, fenómeno que acabou por se revelar temporário (ver Gráfico 6). Este agravamento esteve precisamente ligado a uma quebra dos rendimentos disponíveis reais, bem como ao impacto do aumento das taxas de juro no custo do financiamento contratado pelas famílias portuguesas. Enquanto o primeiro fator foi, entretanto, revertido, o segundo tenderá a ter um efeito mais persistente no tempo.

Gráfico 6- Indicador compósito de vulnerabilidade financeira das famílias

 

Fontes: INE, Banco de Portugal, Eurostat, cálculos dos autores.

 

Ainda que desigual e incompleta, a melhoria da confiança dos consumidores foi transversal. Importa por isso compreender que fatores ajudam a explicar esta evolução. Para responder a esta questão, é estimada uma regressão linear^[4] que relaciona a confiança com potenciais determinantes do consumo privado. A regressão,^[5] estimada entre o ano de 2000 e 2024, inclui a inflação dos bens alimentares, a taxa de desemprego, a taxa de crescimento anual do preço das ações no mercado europeu, a taxa de variação do preço da habitação e as expectativas dos consumidores quanto à evolução do desemprego e dos preços nos 12 meses seguintes. Estes últimos têm a vantagem de introduzir uma componente prospetiva.

De acordo com os resultados obtidos através desta estimação, o nível mais baixo da confiança atingido em 2023 pode ser explicado pelo fenómeno inflacionista. Tanto a inflação alimentar como as expectativas quanto à evolução dos preços explicam mais de metade da quebra da confiança registada no 1.º trimestre de 2023 face ao final de 2019 (ver Gráfico 7). A recuperação que se seguiu é, de forma consonante, explicada essencialmente pela redução da inflação – tanto a verificada, como a esperada. As expectativas de desemprego dos consumidores também explicam a recuperação. O alívio observado no ritmo de crescimento dos preços no mercado habitacional é outro fator diferenciador, ainda que o impacto estimado seja diminuto. Ainda assim, como indicado pelo contributo positivo de “outros” fatores, a confiança dos consumidores permaneceu relativamente mais forte do que o antecipado devido a elementos não capturados pela regressão. Note-se que neste modelo está incorporada a inflação, mas não o nível de preços.

 

Gráfico 7 – Decomposição estimada para a diferença da confiança dos consumidores face ao seu nível no 4.º trimestre de 2019

 

Fontes: Comissão Europeia, cálculos dos autores baseados na regressão linear estimada.

 

Conclusão

 

A confiança dos consumidores tem recuperado de forma expressiva no último ano, tendo regressado no 3.º trimestre de 2024 a níveis registados pela última vez em meados de 2021. Esta recuperação, que regista o maior número de meses de melhoria consecutiva desde 1997, ocorreu após a deterioração assinalável que se observou entre fevereiro e novembro de 2022. Contudo, em termos relativos, é importante notar que a confiança dos consumidores permanece em níveis inferiores aos observados em 2019.

 

Esta melhoria da confiança esteve, ainda assim, concentrada em agregados familiares de quartis superiores de rendimento. Verifica-se também que a percentagem de consumidores que reportam estar em situação de stress financeiro é quase o dobro da registada no pré-pandemia. Cerca de 15% dos consumidores podem ser identificados nessa situação, face aos 8,5% de dezembro de 2019. Este facto é consistente com o impacto diferenciado do aumento da inflação. Não obstante a moderação da inflação desde inícios de 2023, o seu impacto no nível de preços foi permanente. No caso dos bens alimentares, a sua evolução superou o das remunerações médias, traduzindo-se em perdas de poder de compra. 

 

Ainda assim, em termos agregados, a vulnerabilidade das famílias voltou a diminuir na primeira metade de 2024. Após um longo período de alívio entre 2015 e 2022, assistiu-se a um aumento temporário da vulnerabilidade financeira no ano de 2023, precisamente associado à quebra dos rendimentos disponíveis reais, bem como ao impacto do aumento das taxas de juro. Contudo, esta voltou a diminuir na primeira metade de 2024 com a recuperação do rendimento disponível real, ainda que o impacto do aumento das taxas de juro tenda a persistir no tempo.

 

 

---

Data da última atualização: 28/11/2024